基金规模变化排名前三名的权益类ETF类型分别为：策略指数ETF（28.19亿元），跨境策略指数ETF（12.42亿元），跨境规模指数ETF（10.95亿元）。基金规模变化排名后三名的权益类ETF类型分别为：主题指数ETF（-115.11亿元），跨境主题指数ETF（-224.31亿元），规模指数ETF（-562.68亿元）。

  权益类ETF跟踪指数基金规模变化：规模变化排名前三名的指数分别为：通信设施（41.92亿元），新能电池（15.08亿元），创业板50（13.79亿元）。规模变化排名后三名的指数分别为：沪深300（-128.21亿元），中证500（-127.35亿元），创业板指（-81.56亿元）。

  权益类ETF跟踪指数基金份额变化：份额变化排名前三名的指数分别为：通信设施（31.62亿份），恒生科技（12.6亿份），港股通创新药（10.87亿份）。份额变化排名后三名的指数分别为：中证A500（-59.81亿份），沪深300（-31.33亿份），科创50（-26.79亿份）。

  wind全A指数，高频宏观择时模型在4月8日触发买入信号。纳斯达克指数，4月8日触发技术择时模型中的局部底右侧信号。多个不同维度的模型近期在各个重要指数上持续发出看多信号。需要说明的是，这些信号都是中期级别的信号，通常是一年中相对大级别行情的提示信号。

  ETF多个方面数据显示，本周通信ETF、科创芯片ETF等基金规模增长较多，说明科学技术成长方向的基金吸引力仍在持续提升。而沪深300ETF、中证500ETF等基金规模减少较多，说明市场在宽基的高度方面有一定的担忧。

  A股，国内资金维度，从筹码峰结构来看，大盘指数近期在筹码峰附近面临一定的抛压，同时科技进入到一定的拥挤状态，部分资金选择锁定利润，有一定的震荡是一般的情况。而海外维度，虽然美伊冲突仍有反复，但市场表现已经逐步进入脱敏状态，美、日、韩等股市均在近期创下新高，因此我们大家都认为在中期维度上A股仍有上涨的空间。

  结构上，相对高位方向，我们大家都认为资金会按照光通信、芯片半导体、新能源的顺序依次轮动（从2025年Q3开始，科技成长的轮动顺序一直如此）。相对低位方向，则不妨关注一下家电、地产等行业，高频基本面数据有所改善，可以为下半年可能的行情进行一定的左侧关注。

  根据我们上述行情研判，我们大家都认为后续市场短期有所震荡，但在中期维度上A股仍有上涨的空间。

  因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合配置。牛市建议关注积极进取型配置。

  风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济没有到达预期；3）出现重大预期外的事件。

  4月以来，随着长期资金市场逐步对战争脱敏，投资者风险偏好显著改善，科技领域的光通信板块再度走出趋势行情，多只核心个股年内实现翻倍。与之相对应的是，多数板块的表现依然偏弱，市场呈现出极致的分化行情，这也引发了投资者对于微观交易结构的担忧。

  截至4月24日，拥挤度指标【前5%成交个股的成交额占全A比重（四周移动平均）】达到43.7%，接近45%的临界线。这一指标的抬升反映了资金向少数高景气赛道的集中，也代表着市场微观交易结构拥挤化，脆弱性提升——当资金过度集中于少数标的时，市场对边际变化的敏感度会明显提高，无论是行业景气度的微小波动、核心标的业绩没有到达预期，还是市场流动性的边际收缩，都可能引发资金的集中获利了结。从历史数据来看，当该指标触及45%及以上区间时，市场往往会出现交易结构上的修复，拥挤板块会面临阶段性回调的压力。

  公募基金一季报持仓数据是当下市场微观交易结构拥挤化的一个侧写。作为市场中重要的资金力量，公募基金的持仓特征能在某些特定的程度上反应市场的微观交易结构。2026年一季度，公募基金加仓前20大个股中过半数集中在通信、电子行业，亨通光电、中天科技、芯原股份等标的获大幅加仓；重仓前20大个股更是多数聚焦在上述领域，涵盖中际旭创、新易盛等权重。进一步看，公募基金对上述科技标的的持仓集中度处于较高水平，持仓占其自由流通市值的比重基本维持在10%左右。这一持仓特征表明，机构资金在AI硬件赛道的配置比重明显抬升，行业配置结构趋于收敛。

  市场对于“45%临界线”在当前情境下的应用是不是合理任旧存在分歧，即从历史数据看，指标中枢存在长期抬升趋势，当下是否意味着交易结构已经过度拥挤？我们尝试从以下两个维度展开讨论：

  一是高增长资产稀缺性提升，促使资金向少数景气赛道集中。过去，A股的运行规律和盈利周期均与信用周期相吻合，核心原因主要在于此前我国信用周期循环演绎的背后，是地产和基建两大抓手“收”与“放”的权衡。近年来随着经济进入高水平质量的发展阶段，信用周期框架出现关键变化：波动性收敛、周期性改变，经济提高速度也逐步放缓，这使得高增长资产变得更加稀缺。映射到A股市场，2007年、2015年演绎全面牛市，而2021年的核心资产行情及当前的AI行情，都是结构性的。由于高增长资产稀缺，资金为追求超额收益，必然向少数景气赛道集中，从而推动拥挤度指标中枢上行。

  二是市场被动化率持续抬升，标杆指数及龙头个股享受增量流动性，进一步推高资金抱团程度。随着我们国家资本市场不断成熟，被动投资规模持续扩大。截至2025年，A股市场股票型ETF规模接近4万亿，占自由流通市值比重为7.5%，被动化率整体相当于美国2012年、日本2017年的水平，仍有较大提升空间。参考成熟市场经验，被动资金持续流入的背景下，“标杆”指数成分股往往获得持续的增量流动性，进而形成估值溢价。在A股市场中，沪深300、中证A500等核心指数成分股同样受益于被动资金流入，成为资金配置的重点，这也在一定程度上会使得拥挤度指标中枢抬升。

  从以上两个维度看，若拥挤度指标中枢趋势性上行，传统45%临界线可能需要相应上移。为量化经济范式和市场生态的变化，可构建“均值—两倍标准差”模型动态刻画合理上限。当前该指标值43.7%，距离均值+两倍标准差的上限48.1%也较为接近。考虑到当前量化资金成交占比明显抬升，其平铺配置对成交前5%个股占比具有稀释效应，即主动多头比数据体现得更为极致，因此当前的交易结构是值得警惕的。

  2021年初市场演绎核心资产行情，前5%成交个股的成交额占比持续攀升，一度突破50%，微观交易结构极度拥挤。彼时的核心叙事是“DCF永续现金流”——在行业高景气和全球低利率的背景下，市场对核心资产的长期增长预期极高，认为优质标的能够实现永续增长，DCF估值模型下的内在价值大幅提升，资金流入形成“越涨越买、越买越涨”的正反馈循环。然而，这种基于叙事的极致分化行情较为脆弱。2021年初，美国通胀抬升后联储加息预期升温，使得美债利率低位反弹，导致“DCF永续现金流”的估值叙事被证伪，叠加部分标的业绩不及预期，资金分歧加剧，核心资产板块快速走弱。需要明确的是，交易结构的修复并不意味着高景气板块的彻底走弱，反而往往是阶段性调整。真正具备业绩支撑的高景气板块仍能重新走出上涨行情。2021年的新能源板块在年初同步回调，后随着行业景气度持续兑现再度走强，成为全年重要主线。

  当前市场与2021年核心资产行情存在一定的相似之处：高增长资产稀缺，微观交易结构恶化，且同样存在“叙事驱动”特征。当前的潜在风险在于，部分AI硬件领域的核心标的业绩尚未完全兑现，股价却计价了过于乐观的预期。一旦出现业绩不及预期，如订单增速放缓、毛利率下降等，可能引发类似2021年初核心资产的回调。但同时也要看到，AI产业链作为当前新兴产业的核心方向，行业景气度确实处于持续向上阶段，这与2021年新能源板块的高景气特征一致。因此，即便短期可能出现阶段性回调，待交易结构修复、业绩逐步兑现后，具备核心竞争力的标的依然有望重新走出上涨行情。因此，短期需警惕交易拥挤和业绩预期落空带来的回调风险，中长期则仍应聚焦有真实业绩支撑的景气方向。

  当前市场结构分化较为极致，或存在修复的需求。高位板块的阶段性回调后，其他景气板块可能会轮动上涨。结合当前依然处于业绩报告的密集披露期，配置上应该把握“交易结构修复”与“景气主线延续”的平衡。

  一是油价面临上行压力，关注泛能源品种。4月7日特朗普TACO后，现货原油与期货原油的价差拉大。现货原油价格主要反映供需逻辑，而期货价格在供需基础上还包含了情绪溢价。价差拉大的本质是长期资金市场对地缘局势的乐观定价。随着停战预期逐步被消化，情绪溢价将回归理性，原油定价逻辑也将重新回到供需基本面。中东油气设施遭受战争破坏，完全恢复需要半年时间，供给端缺口仍较大，因此油价中枢仍有上行压力，而期货价格将快速向现货价格收敛。在此背景下，建议关注泛能源品种：一是新能源方向的锂电、储能、风电，二是周期板块中的化工分支。

  二是依然看好AI硬件业绩兑现。当前AI硬件板块交易结构较为拥挤，短期进一步走强的阻力较大。但行业景气度持续向上的趋势未变，核心标的的业绩兑现能力依然较强。建议重点关注业绩与估值匹配度较高的光模块、半导体、PCB等领域龙头，去伪存真。

  风险提示：经济复苏节奏不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外降息节奏及特朗普政府关税政策不确定性风险等。

  国产算力周跟踪：DeepSeek-V4有望打开国产算力增长新空间，Intel财报指引CPU产业链持续景气

  OpenRouter API Tokens调用数据周跟踪：第三方API调用市场整体增速放缓，国产份额及增速略低于美国，DeepSeek-V4系列有望打开新增量。（1）行业维度：全球第三方API Tokens调用市场增长有所放缓，近两周总调用量，同比增速由2.30%转负至-1.13%，整体增长动能走弱。（2）中美对比维度下，近两周美国厂商调用量同比增速由12.21%提升至26.42%；国产厂商同比由-0.81%进一步下滑至-34.70%，份额及增速均弱于海外。海外头部模型调用表现稳健，国内模型短期承压。（3）DeepSeek于4月24日发布V4系列，在SimpleQA、代码、Agent等场景表现优异，凭借开源、高性能优势，有望为国产模型调用打开新增量空间。

  DeepSeek-V4预览版上线，凭借百万上下文、顶尖知识推理与Agent能力领跑开源赛道，技术设计适配国产算力卡，国产替代趋势愈发明确。（1）模型性能侧：该模型推出Pro与Flash双版本，均标配1M超长上下文，其中Pro版总参数量达1.6T，较V3.2提升近2.5倍，SimpleQA等知识类测评逼近Gemini-3.1-Pro，代码Arena评分位列开源第三，Agent能力达开源最优水平，推理性能比肩国际顶级闭源模型；Flash版兼顾效率与成本，定价更为亲民。（2）技术设计侧：V4专为国产算力打造，通过引入MXFP4低精度格式降低对英伟达的FP8生态的绑定，采用TileLang DSL解耦CUDA绑定可以大大降低迁移成本，自研Mega MoE融合内核减少专家并行中的通信等待并已在昇腾平台跑通。受高端算力供给限制，当前Pro版服务吞吐有限、定价偏高，伴随下半年昇腾950超节点批量上市，其价格有望大幅下调，国产算力放量将进一步支撑大模型规模化普惠，加速国产AI全链路自主可控进程。

  2026 年 AI Agent 普及推动算力范式转变，CPU 凭借强串行调度能力重回 AI 算力中枢，战略价值大幅度的提高。进入2026年，全球半导体行业正经历从“并行计算”向“逻辑调度”的范式转换。随着AI Agent与推理模型成为主流，AI任务从单纯的矩阵运算转向复杂的多步思考与工具调用，这使得具备强串行处理能力的CPU从边缘地位重回算力中枢。在Agent工作流中，CPU承担了任务规划与资源路由等“主教练”职责，相关环节占据了端到端整体延迟的近90%。 Agent时代不再仅仅追求单点芯片的“原始算力暴力输出”，而是追求系统级的智能协同。如果没有CPU作为强大的控制平面来进行统筹，再强的GPU加速器也会因为等待数据、网络或控制指令而陷入闲置。因此，CPU的战略地位被重新定义为现代AI工厂不可或缺的“基础设施资产”。

  Agent 时代服务器 CPU 与 GPU 配比有望大幅提升，叠加海外大厂涨价，服务器 CPU 进入供给溢价阶段。市场供需格局与硬件配比正发生根本性逆转。传统AI服务器中CPU与GPU的配比约为1:8，但在Agent时代，为了匹配海量的逻辑调度需求，该比例预计将飙升至1:1或1:2，驱动CPU核心需求量激增至传统时代的四倍。与此同时，受先进制程产能受限及成本上行驱动，Intel与AMD已开启10%-15%的全线涨价，标志着服务器CPU市场从“份额博弈”阶段正式跨入“供给溢价”阶段，全球算力基础设施重心正向CPU倾斜。

  国内 CPU 市场空间广阔，多架构国产厂商加速替代，行业迎来量价齐升、业绩释放的红利期。在国际巨头产能瓶颈与国内算力需求增长的共振下，国产CPU有望迎来“量价齐升”的战略转折点。预计2026年中国CPU市场规模将接近2600亿元，海光、华为、熠知电子、龙芯中科等本土厂商正通过x86、ARM及自研指令集（LoongArch）多路并行突围。随着云服务厂商加速导入国产方案，具备架构先进性与供应稳定性的国产高端CPU，正从“逻辑验证”转向“业绩兑现”，引领国产算力芯片进入自主替代的新红利周期。

  公司公布2026年一季报：26Q1营收5.76亿元/yoy+2.79%，归母净利润0.91亿元/yoy+51.92%，扣非归母净利润0.80亿元/yoy+29.97%。收入端平稳增长，利润端增速显著高于收入端，主要源于管理提效、棉袜业务客户结构优化以及政府补助有所提高。

  26Q1棉袜业务稳健增长，无缝业务收入Q2有望改善。1）棉袜业务：实现营收4.2亿元（我们估计同比增长中单位数），扣非净利润0.66亿元，扣非净利率约15%左右。棉袜业务收入增长主要得益于核心客户订单放量，其中优衣库一季度出货量同比增长约20%。2）无缝业务：实现营收1.55亿元（我们估计同比略有下滑），扣非净利润0.14亿元，扣非净利率为9.13%。一季度收入端表现平淡，但自3月以来产能利用率已达近年来较高水平，迪卡侬滑雪服系列订单大幅超预期，HBI等客户亦快速增长，公司预计相关收入将在二季度开始体现。

  26Q1毛利率提升、费用率优化，盈利能力显著增强。1）毛利率：26Q1公司整体毛利率约为29.2%，同比提升约2.4pct，主要受益于管理提效及高毛利订单占比提升。2）期间费用率：26Q1销售/管理/研发费用率分别为2.7%/8.1%/1.6%，同比均有下降；财务费用率受汇兑影响同比有所上升，去年同期汇兑收益较高。3）归母净利润率：综合影响下，26Q1净利率达15.9%，同比提升5.1pct。

  盈利预测与投资评级：公司为棉袜+无缝内衣制造龙头，26Q1业绩超市场预期，盈利能力显著提升，我们将26-28年归母净利润从3.86/4.27/4.72亿元上调至4.05/4.47/4.95亿元，分别同比+0.1%/+10.4%/+10.6%，维持“增持”评级。

  事件：公司公告2026年一季报，Q1实现营收539.09亿元，同比增长6.54%；实现归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%；经营活动产生现金流量净额269.10亿元，同比增长205.48%。Q1营收增长好于市场预期，净利润增幅虽落后于营收，但正增亦符合我们预期。

  25Q4变革酝酿，2026伊始改革落地，Q1强势增长确定企稳。2026元旦i茅台上线普飞，较好的把握住春节前的社会大众需求机会，1月份公司出台了《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，茅台营销改革的轮廓已基本清晰，在价格底盘夯实情况下，3月底公司调升了飞天的出厂价和自营零售价。26Q1公司营收在上年高基数上增长6.54%实属不易，我们认为公司以务实姿态主动变革应对行业下行，已率先确立企稳。

  全面2C普通飞天需求潜力激发，i茅台Q1激增，26年产品和渠道增长主力清晰。茅台酒市场价回落，公司调整务实，基于茅台品牌的强大号召力，营销全面2C大力度激发了大众需求。仅1月份新增i茅台注册用户628万，Q1新增约1400万（含春节后相对淡季）。数据上，Q1公司直销295亿元，同比增长27.06%，而同期批发营收同比下滑10.88%；其中通过i茅台销售实现收入215.53亿元，同比激增267.16%，i茅台销售收入占直销收入的73.05%；26Q1直销占比54.75%，较上年同期提升8.8pct.。除普飞重点放量外，26Q2开始部分非标产品的代售也通过i茅台实现下单结算。普飞是26年营收增长贡献的产品主力，i茅台是主力增长渠道。

  转型阶段补强2C投入着眼中长期，结构亦在筑底。Q1综合毛利率89.76%，同比下滑2.2pct，普飞销售均价有提升，但非标控货且部分在售渠道价格向下调整，随着销售模式调整，26年销售结构筑底，且我们预计Q2非标代售落地均价环比改善，27年有望重新回升。2024-2025年公司销售费用同比增长21.31%/28.62%，均领先营收增长，我们认为主因公司品牌和渠道和消费者教育投入较大，匹配全面2C转型着眼中长期。销售费用扩张同时，管理费用节约，2024-2025管理费用率5.35%/4.84%，分别下降1.11pct/0.51pct。Q1营业税金率15.90%，同比提升1.97pct，判断主因生产节奏更快且结构变动，而主要税种消费税为生产环节征收并且从价从量一并征收，我们预计后续季度有收敛。

  盈利预测与投资评级：公司快速调整并于26Q1强势实现开门红。基于25年业绩下滑和26年非标调低价格而更新2026/2027年归母净利润预测为850.41/900.59亿元（前值901.39/939.80亿元），2028年为930.76亿元，对应PE为21.5/20.3/19.6X，基于企稳判断维持“买入”评级。

  风险提示：宏观经济面影响；白酒消费场景恢复没有到达预期；成本上涨；需求波动情况下部分产品仍有调价可能。

  公司坚持双主业运行，味精渠道扩容、鸡精新品亮眼；算力向高盈利业务升级，同时收购深圳纽菲斯46%股权（NBF膜），后续持续关注人工智能、半导体等前沿领域或有的投资机会。

  盈利预测与投资评级：考虑到调味品及科技业务态势佳，我们调整2026-2027年公司归母净利润预测至4.39/6.12亿元（2026-2027年原值3.40/4.22亿元），新增2028年预测8.65亿元，同比增长42%/39%/41%，对应当前PE39x、28x、20x，双主业多点开花，维持“买入”评级。

  风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险、算力业务订单没有到达预期风险及股价波动风险。

  主业如期稳健增长，中科嘉亿并表后增量可观：2025年公司核心品类维生素与矿物质补充剂实现收入6.88亿元，占主营收入比重88.34%，同比增长10.69%，符合预期。受益于中科嘉亿收购并表，公司益生菌系列产品营收由0.04增至0.67亿元，2025年占主营收入比重达8.58%。

  2025年公司整体毛利率同比-4.67pct至51.10%，其中维矿系列毛利率同比-6.12pct至51.20%，或系产品结构的变动所致：受益于线年毛利率相对更低的功能性食品销售情况优于整体。2025年销售/管理/研发费用率分别-2.17/-0.34/-0.40pct至27.54%/8.35%/3.34%，费用管控成效显著，期间费用率持续优化，销售净利率同比+1.17pct至15.49%。2026Q1公司整体毛利率同比+1.72pct至57.78%，销售/管理/研发费用率分别+2.37/+0.16/-0.44pct至24.05%/5.19%/2.73%，销售净利率同比-3.27pct至19.83%。26Q1毛利率提升主要系26M1执行OTC21金维他的调价动作（上调10%），预计能够较好的对冲成本上涨的影响，我们预计公司2026年整体毛利率得到较好提升。25Q4-26Q1销售费用率同比提升我们大家都认为主要系伐尼克兰的费用前置，Q1亦存21金维他涨价所需的市场投入；随着各项短期影响进入平稳状态，我们预计后续费用有望优化。

  得益于21金维他OTC定位、新品（如小金维他）及规格扩充，我们预计2026年该产品系列数量/销售额均实现5-10%的增速；维生素矿物质主业收入实现10%的增长。新品伐尼克兰线下铺货及线上动销均可乐观展望。

  盈利预测与投资评级：考虑到随着线上化深入，功能性食品占比或略有提升；叠加新品上市后，费用投放或略有增加，我们调整2026-2027年公司归母净利润预测至1.06/1.20亿元（2026-2027年原值1.30/1.59亿元），新增2028年预测值1.46亿元，同比-11%/+14%/+21%，对应当前PE48x、42x、35x，其中2025-2026年归母净利润存交易性金融实物资产公允价值的表观扰动，实际扣非净利润稳健增长。考虑到公司新品周期已至，收入提速明显，维持“买入”评级。

  激励熔断器放量、新能源汽车业务高增长：25年公司电力熔断器销量 6507万只，同比+40%，激励熔断器销量260万只，同比+92%。其中，新能源车业务收入14亿，同比+58%，毛利率40.1%，同比+ 0.3pct，其中激励熔断器收入2.6亿，同比+ 88%，均价99元/只，同比- 2%，价格稳定。其他新能源车业务收入增长53%，均价约30元/只，增速超行业，份额逐步提升。26Q1国内新能源车销量（含出口）同比- 4%，但公司产品结构持续优化，新能源车收入我们预计保持60%左右增长，但考虑原材料价格持续上涨，毛利率略有下滑。

  聚焦储能市场、25年新能源业务盈利提升明显：25年新能源收入5.1 亿，同比+46%，毛利率44.8%，同比+3.7pct，盈利显著提升，我们预计公司更聚焦储能市场，受益于全球储能爆发。26Q1国内储能装机27GWh，同比+76%，光伏装机41GW，同比-31%，储能业务高增对冲光伏下降影响，我们预计26Q1新能源业务增长30-40%。同时，公司通信领域和工控电源保持稳步增长，25年通信业务收入0.8亿，同比+62%，工控收入1.5亿，同比+42%。

  盈利预测与投资评级：我们预计公司26-27年归母净利润6.0/8.1亿（原预测为6.0/8.0亿），新增28年归母净利润10.3亿，同比增 48%/34%/28%，对应 PE 为 23x/17x/14x，由于公司规模效应显现、新品有望贡献增量，给予26年32x PE，对应目标价195元，维持“买入”评级。